光伏“大逃杀”

来源:躺平指数时间:2023-06-17 07:15:03

“没有人能穿越周期,唯有熬下来。

企业往往是顺境时膨胀,极度扩张资产负债表,逆境时收缩,却困于不够及时就死掉了。

光伏行业亦如此,几度从技术进步降低成本,到产能过剩和政策转向,再到大量企业被淘汰,经历数次周期轮回,如今再次进入了“大逃杀”的倒计时。


(资料图片仅供参考)

每隔几年,光伏都会遇上一个周期低谷。对此,业内已经是见怪不怪了。因此,除了个别企业家在展会上喊话警告之外,大部分人依然对这个行业抱有充足的信心,认为历经过数次周期洗礼的光伏行业,终将会大踏步地走向光明的未来。

光明的未来想必没有人会否认,但对于此次周期底部的惨烈程度,很可能已被许多人所低估。很多观点认为,这场大逃杀是中小企业之间的搏杀,和那些已经“功成名就”的大企业没有太大的关系;相反,大企业或将受益于激烈的市场竞争,站在这些中小企业的“尸体”上进一步增长。

不过,从现实的情况看,这种想法未免有一些一厢情愿。毕竟,没有大企业倒下的周期底部根本算不上底部;换句话说,没有任何一家企业在周期底部是“安全的”,大家都在这个阶段里互相厮杀,而剩下的企业将共享光伏未来的发展机遇。

也是因此,我们并不推荐在当下这个节点大举投资光伏板块,一方面是潜在的产能过剩和政策风险,一方面是因为行业企业扎堆上市带来的资金分散。

不过,这个阶段正好是一个不错的行业观察期:

当底部来临的时候,你必须提前做好准备。

01产业链短,集成性高

在资本市场中,光伏行业的定义范围是相对宽泛的,有人会把光伏电站资产占比较高的发电企业归为其中,也会把逆变器、EVA等光伏产业链的辅材企业放进去。

本篇文章,我们不聊发电,不聊逆变器这些实际上和光伏逻辑相差甚远的企业,主要想讨论相对狭义的光伏行业。

从相对狭义的角度,光伏产业链分为四个主要环节:硅料、硅片、电池和组件。

首先,硅料是整个光伏产业链中最上游的环节,以工业硅为原材料,经过物理化学等一系列反应之后,提纯为太阳能级多晶硅。

从技术工艺来看,主流的工艺是以改良西门子法生产出来的柱状多晶硅,以及硅烷法生产出的颗粒硅。

两种工艺各有优缺点,柱状多晶硅的纯度高、质量相对更好;颗粒硅的能耗更低,成本更少,但相对柱状多晶硅的杂质更多。从目前的技术发展情况看,二者还将在很长一段时间里并行,短期内后者很难替代前者。

从产能角度看,目前中国的硅料王者也是全球的硅料王者,产能排名第一的是协鑫科技(HK:03800),其次是通威股份(SH:600438),第三就是新特能源(HK:01799)。

光伏产业链的第二个环节是硅片。硅片制造企业通过向上游收购多晶硅料,利用单晶硅生长炉或多晶硅铸锭炉生产出单晶硅棒或多晶硅锭,再进一步进行切割生产出单晶或多晶硅片。与硅料不同,多晶硅片基本已经处于被淘汰的边缘,目前市场中的绝对主流是单晶硅片,其相对多晶硅片的优点就是纯度更高,光电转换效率更好。

值得一提的是,在硅片行业中,存在这两大主要的争议点。一个是182mm与210mm硅片之间的“尺寸之争”,由于两种尺寸的标准差异较大,导致其下游产业链出现巨大分野,彼此不兼容的情况较为突出。

另一种争议则是P型和N型之间的技术路线区别。目前,由于P型硅片制造出的P型光伏电池已经达到转换效率的理论顶峰,其市场地位正在被N型硅片所取代。可以说,未来的硅片行业中,N型硅片有很大的可能性复制单晶硅对多晶硅的替代,成为绝对主流。

从产能角度看,目前硅片全球产能第一的是隆基绿能(SH:601012),第二是TCL中环(SZ:002129),第三是协鑫科技。

第三个环节是电池片。光伏硅片历经制绒、扩散、刻蚀、镀膜、印刷、烧结等工艺环节之后,就制造出了光伏电池片。当前,由N型硅片制造的N型光伏电池正在成为市场竞争的焦点,而N型光伏电池中又可以分为HJT、TOPCon和IBC三类电池。

从工艺难度上看,IBC>TOPCon>HJT;从光电转换效率看,IBC>TOPCon>HJT;从投资成本看,IBC>HJT>TOPCon。综合比较下来,由于TOPCon电池可以沿用传统的P型电池生产线,且转换效率和工艺难度相对适中,因此成为当下光伏电池的主流路线。但这种优势并不稳固,随时都可能会被替代。

从产能角度看,目前电池片全球第一的是通威股份,第二是爱旭股份,第三是润阳股份。

最后一个环节就是组件,也是整个光伏产业链中最热闹的环节。所谓的组件,就是将一定数量的单片光伏电池通过串联、并联的方式密封起来,封装质量的好坏决定了组件的使用寿命和可靠性。

在这个环节之后,光伏正式成为可供安装使用的终端产品,被发电企业、工商业企业和个人购入,经过安装就可以发电了。由于这个环节最接近客户,也因此被认为是整个光伏产业链中最大的价值点,自然也是竞争最为激烈的地方。

从出货量角度看,目前光伏组件全球第一是隆基绿能,第二是晶科能源,第三是天合光能。

总结一下就是,光伏产业链环节相对较短、彼此联系紧密,任何一个环节都有非常成熟的技术,不存在某家企业对某个环节或技术的独霸现象,从投资到生产的周期相对较短。这也意味着,只要你足够有钱,就可以在相对较短的时间里实现上下游全产业链的一体化。

正因为有着如此的特点,才造就了目前光伏行业的盛世景象,也导致在行业进入顶峰时,资本市场的估值接连下跌。

02产能过剩潮涌,内外交困

新能源是确定度极高的题材,想必没有人会否认;光伏又是整个新能源赛道的主角,中国企业又是全球的领先者,想必也没有人会否认。但是,自从去年中旬以来,整个资本市场中的光伏股票都在经历巨大的震荡式下跌,与行业的火爆程度背道而驰。

显然,光伏产业链上一定是出现了不可避免的利空因素。

首当其冲的,是产能过剩。从光伏产业链的特点来看,赛道确定性高,技术相对成熟,加上有钱就能干,这三个要素共同作用,导致整个光伏产业链的每个环节都面临比较严重的产能过剩危机。

以硅料为例,预计2023全年,中国硅料产量将超过140万吨,全球产量合计超过155万吨,对应可满足超过600GW组件;相对而言,2023年全球的新增装机需求为351GW,过剩的趋势已经相当明显。

光伏产业链上的其他环节也大致类似,2023年全年硅片产能将达到828GW,同比增长51.45%;电池片总产能将达到886GW,同比增长52.4%,其中N型电池片产能占比将快速扩张,占比将达到39%;组件环节产能可达853GW,同比增长39.3%,新增产能达240GW。

目前,产能过剩已经影响到了产品端。自3月份开始,硅料价格步入下行通道,5月以来硅料价格加快下跌,目前已经跌穿了10万元/吨的重要关口。硅片方面,隆基、TCL中环也在近期接连下调硅片价格,月降幅达到了30%左右。

这不是一个好的信号,由于光伏产业链比较短,中上游价格的下降必然传导至产品端,从这个逻辑来讲,整个光伏产业链各个环节的价格加速下降已经成势,很难迎来反转的机会。

其次,是外部环境绞杀。

相信很多人也注意到了,最近在德国慕尼黑举行的国际太阳能光伏展期间,中国光伏企业的高管被带走“协助调查”,虽然目前德国官方没说究竟因为什么抓人、要调查什么事情,但从过往中欧之间的光伏产业关系来看,有很大概率是因为欧盟“双反”政策的后续余波。

简单来说,早在2012年,欧美相继发起了狙击中国光伏产业的“反倾销、反补贴”调查,简称“双反”。双反让中国的光伏企业吃尽苦头,直接导致大量的光伏企业沦落甚至破产,是2012年前后中国光伏行业周期低谷的直接原因。

十年后,尽管欧洲花了很大力气限制中国光伏企业,但依然挡不住中国光伏崛起的趋势。2022年中国光伏企业总共出口了154.8 GW光伏组件,欧洲同期则累积从中国进口了86.6 GW的光伏组件,占全年中国组件出口的56%。可以说,欧洲对中国的光伏有着巨大的依赖。

想要降低对中国的依赖,一方面要培养自己的产业链,但最直接的办法就是像之前一样增加贸易壁垒。由于中国国内大概率会出现产能过剩的情况,如果外部环境不佳,欧盟等西方发达国家提高贸易壁垒,那等待中国光伏企业的将会是严酷的内部竞争环境。

最后,就是密集上市带来的资金分散。

外部环境挤压,内部过剩加剧,带来的结果就是“大逃杀”式的竞争。这种大逃杀还有一个背景,那就是企业对一体化能力的追逐。

这种竞争其实已经开始了,只不过很少人会注意到。2022年下旬,硅料、电池片的王者——通威,正式宣布进入组件环节,他们的进入将会给目前的光伏组件市场竞争带来巨大的变数。

2022年全年,A股市场70家光伏上市公司中,通威股份凭借在此前的硅料价格上涨周期中,通威赚取了大量的现金——经营性现金流438.18亿元,介入组件环节之后进步飞快,直接杀入全球出货前十。虽说很难在短时间内挑战隆基、晶澳、晶科和天合这四家企业的地位,但隆基的介入,对其余六家位列组件前十的企业,都是巨大的威胁。

有钱,就有一体化的机会,就能具备上下游协同带来的成本优势,未来市场竞争的上限,是一体化的效率;下限就是一体化的成本。一体化最大的成本并不是技术,而是资金。

因此,目前拟上市、待上市的光伏产业链企业有接近40家,所有人都想趁真正的大逃杀开始之前“上岸”,拿到上市后募集的资金,给自己未来增加安全感。企业密集上市,会分散目前相对有限的市场资金,给整个板块带来不小的冲击。

03结语

周期轮回,是光伏行业的宿命。作为投资者,在期待AI板块结束后的资金回流到新能源时,一定要找准标的,一是先进产能占比较高、有着较大安全边际的企业,二是光伏行业的巨头,在此前的普跌中,有着不小的回弹潜力。

与五年前、十年前因国内外政策诱发的行业周期低谷不同,如果周期底部真正来临,有很大程度上因为赛道热度过高、产能扩张过快所致。

因此,想要在这个赛道里找到好的标的不容易,若追求稳妥,最好等到周期底部的信号来临。

声明:本文仅用于学习和交流,不构成投资建议。

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责任编辑:FD31
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